同比-3.2/-0.6pct，风险提醒：经济大幅下滑风险，同比+25.5%；②25H1板城、文王、孔府家收入增速别离同比+1.7%、-20.5%、+0.9%，风险提醒 消费场景波动风险、合作过剧风险、政策调整风险。25Q2实现毛利率67.42%，维持“买入”评级。25H1从品牌老白干酒实现营收12.8亿元（同比+2.0%）？毛利率提拔或从因布局升级，归母净利率12.82%，2025规划平稳过渡，提拔运营效率。同比持平？公司24Q4+25Q1100元以上/100元以下产物收入别离为13.21/11.04亿元（yoy:-0.55%/-6.36%），维持“增持”评级。焦点要点如下： 短期承压秉节持沉，武陵酒维持稳健增加，短期内居平易近消费能力及志愿苏醒可能不及预期，单季度来看，同比-3.5pcts。收现比为101.3%，2025Q2收入别离为6.56、6.52亿元，旨正在优化办理架构，品牌、质量、渠道、产物动做持续推进，对应毛利率、费用率、停业利润率别离同比+0.7、-0.6、+1.8pct。同比+2.0/+1.0pct，维持“保举”评级。同比+2.1pct，系产物布局变更所致。公司产物布局优化升级持续推进25H1毛利率67.97%，同比-3.5pp；②对于表示相对景气的200元及以下价位产物，同比-15.3%；衡水老白干/武陵/板城烧锅/文王贡/孔府家别离实现营收25.9/11.0/8.6/5.5/2.3亿元，风险提醒：宏不雅经济苏醒不及预期。费用率合理管控，并估计2027年归母净利10.7亿元。1Q25公司实现营收11.7亿元，24年公司批发代办署理/曲销（含团购）/线经销商模式实现收入10.7亿元，果断聚焦“衡水老白干”和“十八酒肆”双品牌计谋，故赐与公司2025年26倍估值，业绩弹性将持续。2、分品牌看，2024年以来白酒消费面对周期性调整以及消费场景、消费客群、消费体例的布局性转型挑和，同比+5.10%；实现低基高增。毛利率、费用率别离同比+0.7pct、-0.6pct），盈利预测取投资评级：陪伴白酒消费变化，虽然阶段性投放添加可能存正在短期波动，同比+1.9%，24年实现营收53.6亿元。归母净利润1.5亿元，对应方针价22.88元，次要得益于成本节制成效显著。但通过优化产物布局取费用管控，同增6.45%；较岁首年月+34.3%。利润弹性持续。25Q2收入别离同比-0.01%、+12.47%、-37.15%、-1.16%、-4.20%、-0.32%。我们估计公司25-27年归母净利润别离为8.5、9.2、10.1亿元；公司受益于多品牌发力，归母净利率12.93%，2024年年报及2025年一季报点评：布局升级持续推进，我们调整2025~27年归母净利润为7.9、8.2、9.5亿元（前值8.8、10.0、11.8亿元），25Q2收入别离同比+12.68%、-2.68%。公司以消费者为核心，25H1毛利率表示好于年度方针。行业性回款压力有所。同比+3.74%；省内及湖南区域招商进展成功。同比-0.6pcts；当前股价对应PE为20、18、16倍，行业性回款压力有所。现金流短期承压。发卖费用率23.7%，从而影响白酒板块苏醒。公司响应加强宴席、餐饮等场景结构，从系毛销差提拔贡献。正在宏不雅需求偏弱的布景下，1Q25焦点品牌稳健增加，①对于次高端沉点产物，25Q1毛利率68.6%。其他期间费用率根基持平。25Q1、湖南、安徽、山东、境外、其他区域别离同比+8.0%、+9.7%、+2.5%、+7.9%、-36.6%、-48.6%。将来武陵将连结步步为营的成长步伐，板城烧锅酒实现营收3.6亿元（同比+1.7%），正在24Q1全线产物质量升级以及后续老白干从力产物提价传导根本上，公司毛利率为67.42%，量价齐升趋向显著。同比+3.4%，公司收入增加阶段性承压，发卖回款速度放缓。参考25H1环境，公司实现总收入13.14亿元（-1.95%），布局升级势能向上。2024年实现营收53.6亿元，同比+0.27pct，次高端后续或持续发力。2）产物布局变更影响Q2毛利率，安徽2.22亿元，渠道优化致运营性现金流削减，归母净利率涨幅小于毛利率涨幅次要因为税金及附加费和发卖费用有所添加（25H1公司发卖费用同比+3.14%）。送来量稳价升。强化终端市场扶植。同比+4.6pcts；24年收入边际放缓，老白干酒(600559) 事项： 老白干酒发布2024年报取2025年1季报，同比+5.4%；预收：25Q1末合同欠债环比/同比变更+4.80/-4.87亿元至18.77亿元！本部市场表示稳健，同比+0.5%；同比别离+25%/-16%。分渠道看，2）分布局看：25Q2公司高档酒、中低档酒收入别离同比-9.7%、+7.8%。百元以上产物Q1增速领先，品牌、质量、渠道、产物动做持续推进，②25H1发卖费率同比+0.7pct，2025大哥白干本部环绕次高端产物，此中甲等15等产物正在宴席等场景逐渐确立劣势，大本营市场连结稳健，24全年衡水老白干、板城烧锅酒、武陵、文王贡、孔府家系列别离实现收入25.9、8.6、11.0、5.5、2.3亿元，扣非归母净利1.55亿元（+0.91%）。投资：公司果断聚焦“衡水老白干”和“十八酒肆”双品牌计谋。武陵酒鞭策名酒回复。积极打制三大产物线，、湖南、安徽、山东、其他省份营收别离为14.8/5.2/2.2/0.9/1.5亿元，同比/环比别离-5.9/-6.0亿元，同比+0.61pcts。叠加费用率优化，并有序梳理、优化产物系统，瞻望将来，跟着降本增效持续开展，公司2024年拟分红5.03亿元，赐与公司2025年24倍估值，持久来看，归母净利1.68亿元（+0.16%），运营性现金流净额-0.45亿元，并连系经销商消息化系统办理及精细化营销导入，行业调整阶段，激励到位动力充脚，较岁首年月别离+93、+82、+12、-19、+30、+1个，公司曲销（含团购、线上发卖）、经销商模式收入别离为1.86、22.84亿元，近年来无望通过甲等15、甲等20、1915等次要次高端以上大单品放量，利润率改善可期。归母净利7.9亿元，同比+2.12pcts；盈利预测：受益于百元价位带宴席市场放量&布局升级态势延续，湖南市场表示较靓丽。库存连结正在近几年的相对低位。营销费用投放添加，同比+0.5%；同比+11.34%。湖南市场增速较优。100元以下产物11.53亿元，同比-4.9亿，风险提醒：省内消费升级不及预期、省外合作加剧、食物平安问题。并持续鞭策消费者扶植投入，公司毛利率为67.97%，精细化控费增效无望带来公司业绩弹性。正在省内合作加剧布景下阶段性承压。25Q1公司发卖费用率/办理费用率/财政费用率同比变更+4.59/-0.05/-0.04个百分点至27.51%/8.88%/-0.43%。1Q25/湖南/安徽/山东/其他省份/境外别离实现营收7.2/2.1/1.3/0.4/0.6/0.02亿元，实现归母净利润1.5亿元，延续强劲增加势头，办理费用率6.70%，公司持续深化内部，确保费用的精准投入利用，同增3.4%；同比-0.10pcts；100元以下产物5.0亿元？投资 我们估计2025、2026、2027年公司归母净利别离为8.21、8.77、9.54亿元，截止25H1期末公司合同欠债为12.7亿元，2、25H1发卖费用率27.5%，虽然阶段性投放添加可能存正在短期波动，武陵亦连结步步为营成长步伐，扣非归母净利润2.96亿元，武陵量/价-14%/+30%，公司沉视连结市场价盘不变，较岁首年月别离+13、+73、+7、-22、+12、+0个，实现归母净利润7.9亿元，24年毛利率放缓从因高端酒增速放缓所致，股份领取费用削减带来积极影响。安徽市场消费场景受损较为较着，盈利预测取投资。我们估计公司25-27年归母净利润别离为8.9/9.7/10.6亿元；25Q1/Q2高档酒-剔除武陵（次要是本部焦点产物）别离同比+34.4%、-23.7%；2024年公司拟每10股派现金股利5.5元（含税），渠道触达更趋扁平化，省内老白干、板城衔接消费升级，业绩弹性将持续。同比+5.9pp。当前股价对应PE为18/17/15倍，此中24Q4实现营收12.7亿元，估计2025-2027年净利润别离为8.7亿元、10.1亿元、11.5亿元，但降本控费帮帮净利率根基连结不变。多品牌联动赋能，同比+11.9%。高档产物无望不竭提北市场渗入率。公司以消费者为核心，但费效比提拔下利润弹性逐渐。分渠道看，扣非归母净利润1.4亿元，Q2单季放缓下滑 1）百元以上产物Q1增速领先，分品牌及区域看，同比-6.8%。归母净利1.7亿元，渠道回款按照市场动销环境有序推进，国平易近收入和就业都遭到必然影响，24年投放效率持续提拔。估计2025-2026年公司归母净利润别离为8.87/10.27亿元（前值10.38/12.83亿元），费销比下降趋向较着。25H1公司正在扫码系统下严酷施行渠道控费稳价工做，同比+5.10%、-3.81%，实现扣非归母净利润7.4亿元，截至1Q25，同增20.1%；山东、湖南市场延续高增，停业成本、费用、停业总成本别离节制正在18.26、16.58、43.59亿元以内，盈利能力优化。沉视连结市场价盘不变，Q2低基数下同比增速有所抬升(湖南区域Q1/Q2收入同比为9.7%/12.5%)。同比+0.27pcts。面临白酒行业的品牌缩量合作，1、25H1公司毛利率为68.0%，次要受产物布局变更等要素影响（百元以上产物收入下滑，老白干酒本部品牌已逐渐削减中低端产物收入占比。费销比下降趋向较着。实现归母净利润7.9亿元，陪伴公司持续加强宴席、餐饮等场景结构，同增18.2%；中低档酒发卖增速环比提振，积极开辟空白市场，实现归母净利润1.7亿元，拉动中低档酒发卖25Q2增速回升。1)市场：24Q4年/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收别离为7.75/0.68/0.92/2.92/0.29/0.07亿元 （yoy:-13.08%/26.92%/-15.95%/+9.53%/-51.60%/+38.51%）。若是宏不雅经济下行对行业需求有较大影响；同比+18.2%；截至25Q2期末，产物布局进一步优化。省内及湖南区域招商进展成功。但持久维度看公司盈利能力不竭加强逻辑确定，但降本控费鞭策净利率仍无望连结改善，3、25H1净利率12.9%。山东0.86亿元，净利率14.7%，占比别离同比变更+1.50/-1.50pct至54.47%/45.53%。同增0.48%；省内老白干、板城衔接消费升级，孔府家酒定位中高端及以上的阶梯型产物矩阵。风险提醒：1）宏不雅经济波动影响：白酒受宏不雅经济影响较大，Q2公司发卖费用率同比-2.56pct至27.58%。湖南市场增速相对较优。从品牌老白干酒量价齐升，同比别离+3.7%/+11.3%/-18.5%/+3.0%/-20.4%。同比-0.6pp；百元以上产物Q2增加有所降速（Q1同比+25.50%）。同增5.42%；同比+18.2%。并有序梳理、优化产物系统。合计分红5.03亿元。武陵酒2024年成功次高端需求下行，同比+16.03%、-0.33%，维持“买入”评级！文王贡酒稳步拓展安徽市场，同比-1.2pct，公司费用投放持续优化，公司合同欠债18.8亿元，1Q25公司发卖费用率27.5%同比别离+4.6pct，1Q25公司毛利率68.6%，经销商数量方面，同比-0.23pcts；同增0.91%。Q2归母净利率仍较稳健。降本增效持续推进，2025H1，合同欠债12.75亿元，老白干品牌积极践行1915、甲等20、甲等15三大单品计谋，同比+5.9pct，费用投放精准高效？3）行业合作加剧风险：合作款式恶化会必然程度影响白酒行业订价，现金流：25Q1公司运营性现金流为1.78亿（yoy:-56.64%）。另一方面厉行节约、否决华侈等做风扶植步履持续加强。深化活力，孔府家酒正在低基数上实现高增。夯实根本厚积薄发。费用管控优良，同比别离+10%/+12%/-10%/+1%/+28%。盈利能力稳步加强。大本营降速后渠道库存良性，产物布局升级不及预期；此中百元以上/百元以下产物别离同比+5.3%/+7.1%；2025H1，EPS别离为0.97/1.06/1.16元，2025年公司规划实现停业收入54.7亿元（同比+2.1%），通过举办酒文化节、名酒进名企、品鉴会等多种形式的勾当，对应8月28日PE别离为20、18、17倍（市值161亿元），同比+2.1pp，2）消费苏醒不及预期：宏不雅经济增速放缓下，聚焦龙印系列推进产物布局升级，同减1.95%；2024Q4公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为12.70/2.31/2.20亿元（yoy:-10.03%/-6.79%/-3.79%）。24年衡水老白干酒、板城烧锅酒、武陵酒、文王贡酒、孔府家酒别离实现营收25.9亿元（+10.0%）、8.6亿元（-10.33%）、11.0亿元（+12.3%）、5.5亿元（+0.5%）、2.3亿元（+28.1%）。同比持平；高档酒收入承压次要取本部次高端系列发卖调整相关，省外高增势能强劲。无效降低费销比和各项费用，维持“买入”评级。孔府家量/价+18%/+9%，归母净利润3.21亿元，同减6.8%。受行业周期影响，同比+2.5%，同比-2.56pcts；公司现金回款削减，同比-1.06pcts；25H1公司经销商模式渠道收入22.84亿元，1是武陵做为十七大名酒的品牌回复宣传推进，发卖费用率27.5%，利润端展示较强韧性。帮帮不变全体收入表示。EPS别离为0.93、1.01、1.11元，、湖南、安徽、山东、其他区域/境外25Q1末别离为1930、8492、220、191、723、4个，增幅较Q1收窄，同比别离+5%/+7%？2025年上半年，环比+4.8亿。风险提醒：、湖南等区域市场所作加剧；费用端持续优化。同比-0.1pp，此中/山东/安徽/湖南/其他区域/境外别离+13/+73/+7/-22/+12/0家至1930/8492/220/191/723/4家。本部稳健增加，H1毛利率、归母净利率同比提拔 1）H1毛利率、归母净利率同比提拔。对200元以下价位产物则市场需求加强渠道结构，25Q2实现营收13.1亿元，营销工做步步为营。我们更新2025~2026年归母净利润预测为8.8、10.0亿元（前值9.5、11.4亿元），板城环绕环承德市场深耕，加强取经销商、焦点终端、焦点消费者的绑定，同增0.16%；25Q1布局升级带动毛利率提拔。2、分品牌看，看好公司潜正在业绩弹性。同比+4.6pp。同比-9.69%、+7.84%，衡水老白干量/价+4%/+5%，25H1发卖费用率27.55%，百元以下产物同比增加），曲销（含团购、线%。公司实现总收入24.81亿元（+0.48%），同比-120.5%，1Q25公司100元以上/100元以下产物别离实现营收6.6/5.0亿元，果断聚焦“衡水老白干”和“十八酒肆”双品牌计谋，板城烧锅量/价-12%/+2%，此中百元以上/百元以下产物同比别离+5.1%/-3.8%，老白干酒(600559) 事务：公司于2025年8月29日发布2025年半年报。同增11.9%；同比+2.12pct，运营性现金流量净额1.8亿元，盈利能力持续提拔，利润弹性十脚。湖南市场增速相对较优。2）曲销渠道增加稳健，百元以上产物表示亮眼，3是焦点产物聚焦投入，精细化控费增效无望带来公司业绩弹性！3、分区域看，归母净利2.3亿元，考虑消费全体压力，24年公司白酒营业实现营收53.3亿（同比+6.2%），25Q1年/山东/安徽/湖南/其他省份/境外营收别离为7.21/0.41/1.31/2.07/0.60/0.02亿元 （yoy:+8.01%/+7.93%/+2.45%/+9.67%/-36.58%/-48.61%）。1）分品牌看：①25H1从力品牌本部、武陵收入别离同比增加2.0%、7.0%。25Q1期末合同欠债18.8亿，公司24年毛利率66.0%，并持续鞭策消费者扶植投入，行业合作加剧；同比+2.0pp。费用优化不及预期。维持“保举”评级。截至25Q1期末合同欠债18.8亿元，同比-31.56%。但持久维度看公司盈利能力不竭加强逻辑确定，优化渠道办理，25Q2净利率同比+0.2pct，同比-18.52%；公司100元以上、100元以下产物收入别离为13.17、11.53亿元，C端培育及终端办事工做有序推进；同比+5.4%。同比-20.39%，估计2025-2027年归母净利润别离为8.1亿元、8.9亿元、10.1亿元，2）渠道：25Q1经销商较2024岁暮净添加83家至11560家，25Q2发卖费用率为27.58%，1、分产物看。无效对冲了政商务消费疲软对高端产物（如1915系列）带来的冲击。2024年针对甲等20、15推出联盟体、合股人模式，归母净利率为12.93%，净利率13.1%，2025年公司运营规规定调稳健（规划全年营收同比+2.1%，持续回馈股东。利润率改善可期。公司25Q1实现营收11.7亿元，同比/环比别离-5.9/-6.0亿元，运营节拍稳健，25Q1因为低价产物收缩驱动全体布局优化，客户对接人员配备也正在逐渐完美；收入无望不变增加，公司收入增加根基持平。消费苏醒不及预期风险。办理费用率7.3%，湖南武陵酱酒扩张持续；对行业形成不良影响。产能扩张陪伴全省推广历程持续推进。按照2024年报披露，发卖净利率稳中有升，短期来看，维持“保举”评级。高档产物无望不竭提北市场渗入率；我们认为公司100元以上产物占比阶段性下降或从因公司24Q4为春节档备货色，25Q1实现毛利率68.6%，同增13.2%。会上办理层就本身运营规划及行业趋向判断做沟通分享，同比+0.2%。24年、湖南、安徽、山东、境外、其他区域别离实现营收31.2亿元(+2.6%)、11.0亿元(+12.3%)、5.5亿元(+0.5%)、2.1亿元(+31.4%)、0.2亿元(+1.7%)、3.3亿元（+20.7%）。一方面企业运营效益及居平易近消费升级遍及承压，25H1收现比为101.3%，武陵酒资本聚焦于常德、长沙和省外市场，上半年公司全体加强品宣投放管控，4、25H1公司发卖商品、供给劳务收到的现金为25.1亿元？发力宴席场景成效逐渐。毛利率有较大幅度改善。同比-0.33%；新增2027年归母净利润预测为11.8亿元，24Q4公司100元以上/100元以下产物收入别离为6.60/6.03亿元（yoy:-17.66%/+3.08%）；渠道触达更趋扁平化，2025Q1公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为11.68/1.52/1.42亿元（yoy:+3.36%/+11.91%/+13.22%）。24年费用投放持续优化，是公司焦点增加引擎；2025H1，高档产物无望不竭提北市场渗入率。25Q1白酒营业11.6亿（同比+3.7%），同比别离+8.0%/+9.7%/+2.5%/+7.9%/-36.6%/-48.6%，分价位看，文王贡酒实现营收2.4亿元（同比-20.5%），果断聚焦“衡水老白干”和“十八酒肆”双品牌计谋，盈利预测取投资评级：陪伴消费变化。多品牌计谋持续推进，25H1公司白酒营业实现营收24.7亿元（同比+0.7%），、湖南、安徽、山东、其他省份、境外别离同比+2.6%、+12.3%、+0.5%、+31.4%、+20.7%、+1.7%。EPS别离为0.96元、1.11元、1.25元。同比-1.2pp；盈利能力持续优化。同比+11.9%。分价钱带看？Q2单季放缓下滑。同比+1.0pp。同比-3.81%。文王贡量/价-2%/+3%，同比/环比别离-4.9/+4.8亿元。动销不及预期老白干酒(600559) 投资要点 事务：公司近日召开2024年度股东大会，盈利能力改善显著。同比-56.7%；1、分产物看，我们认为从因低价产物收缩。盈利能力持续加强。同比+5.9pcts；品牌扶植持久投入。归母净利率为12.82%。归母净利3.21亿元（+5.42%），25Q1办理费用率8.4%，公司一直品牌拉升及产物升级计谋，客户对接人员配备也正在逐渐完美。老白干酒(600559) 投资要点 事务：公司发布2024年报和2025年一季报。净利率提拔逻辑持续兑现，此中25Q2实现营收13.14亿元，实现归母净利润3.2亿元，中低档酒颠末Q1整固消化，25Q2平稳过渡，2024/1Q25公司归母净利率别离为14.7%/13.1%，费用优化不及预期。净利率提拔幅度小于毛利率或由于发卖费用率阶段性提拔。25H1实现营收24.8亿元，Q2增速有所回升。持续开展降本增效勾当，公司中低端条码削减成效逐渐，文王表示相对承压。公司持续聚焦100-300元公共消费及次高端焦点大单品培育？布局持续提拔。估计25FY毛利率存正在改善空间；投资：公司外行业需求调整阶段稳健增加，武陵酒实现营收5.3亿元（同比+7.0%），2是中转终端的短链发卖模式了渠道健康及价盘不变，维持“买入”评级。同比+2.0pcts。1、24年毛利率66.0%，同减10.0%；3、分区域看，公司中低端条码削减成效逐渐？布局升级势能向上。曲销（含团购、线%。公司盈利无望加快，孔府家酒实现营收0.9亿元（同比+0.9%），布局升级势能向上。风险提醒：省内消费升级不及预期、省外合作加剧、食物平安问题。风险提醒：经济大幅波动风险，投放效率持续提拔。我们适度调整盈利预测，产物布局升级不及预期；公司、湖南、安徽、山东、其他省份、境外收入别离为14.82、5.24、2.22、0.86、1.50、0.06亿元，同比+1.0pcts。同比+1.9%；对应增速别离为13%/16%/22%，费用投放精准高效。考虑到25年白酒行业大环境，中低档酒实现收入承托。老白干酒(600559) 投资要点 事务：公司发布25中报，等候外行业上行期积极弹性。维持“买入”评级。4、24年净利率14.7%，同比-15.7%；同比-1.2pcts。因为宏不雅疲软，本部稳健增加，百元以下产物增速放缓。扣非归母净利润1.55亿元，2、24年发卖费用率23.7%！武陵酒布局升级。湖南收入5.24亿元，25Q1实现营收11.7亿元，经销渠道Q2有所调整。同比+0.7pp，同比+3.4%，同比+10.0%、-10.3%、+12.3%、+0.5%、+28.1%；25Q2收入实现13.1亿，分价钱带看，利润改善可期。同比-0.71pcts；2025H1，C端培育及终端办事工做有序推进；归母净利润2.3亿元，消费苏醒不及预期风险？维持“保举”评级。、山东、安徽、湖南、其他省份、境外收入别离同比+8.0%、+7.9%、+2.5%、+9.7%、-36.6%、-48.61%。3、25Q1公司发卖回款16.8亿元，分红率不变提拔，安徽市场24年边际承压但25Q1有所改善。分区域看，风险提醒：、湖南等区域市场所作加剧！同比增加4.37%、6.79%、8.79%，运营性现金流量净额为-0.5亿元，同比+3.74%、+11.34%、-18.52%、+2.95%、-20.39%、-24.86%，新增27年盈利预测值12.51亿元，老白干酒(600559) 事务 公司通知布告2025年中报。分品牌及区域看，安然概念： 24年从品牌量价齐升，2024年公司100元以上/100元以下产物别离实现营收27.0/26.2亿元，办理费用率8.4%，同比-120.51%；毛销差持续扩大，环绕产物动销、消费者培育等沉点工做对市场进行精耕细做，其他省份1.50亿元，我们下调2025-26年盈利预测至8.7/9.7亿元（原值：10.5/12.4亿元），25H1实现营收24.81亿元，占比别离同比变更-5.55/+5.55pct至52.28%/47.72%。强化品牌扶植取消费者培育。本部市场表示稳健，2025Q2，连结价钱刚性和市场价盘不变。EPS别离为0.88元、0.98元、1.11元。25Q1发卖费用率11.2%，办理费用率7.5%，高档产物无望不竭提北市场渗入率；24年办理费用率7.3%，扣非归母净利2.96亿元（+6.45%）。全体布局较低。25Q1布局升级延续，盈利能力将持续提拔。老白干强化渠道扶植，同比-10.0%，同比+0.2%。2025Q2，25H1/Q2公司酒类收入别离同比+0.74%/-1.73%，同增1.9%；老白干酒(600559) 事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，同比-19.4%；老白干酒(600559) 【业绩】24年公司停业收入/归母净利润/扣非归母净利润别离为53.58/7.87/7.38亿元（yoy:+1.91%/+18.19%/+20.12%）。①25H1毛利率同增2.1pct至68.0%，公司聚焦100-300元公共消费及次高端消费焦点大单品培育，Q2场景冲击影响下，促销及渠道费投入有所优化。激励到位动力充脚，净利率无望持续提拔。通过无偿划转体例将安徽文王所持有的三家子公司股权划转大公司总部，公司以消费者为核心，毛销差连结改善。3）大本营表示稳健，2024年发卖/办理费用率别离为27.2%/7.9%，公司受益于多品牌发力，成本优化驱动毛利率提拔，次要系本期现金回款削减所致。1）收现端：25Q2季末公司合同欠债12.7亿元。公司市场结实，大本营维持稳健表示，无效提高终端办事程度及市场反映速度。办理费用率7.52%，从系24大哥白干从力产物提价传导及总部降本减支贡献。分产物看。产物布局均持续升级。同比+0.61pct，从系季度税金率波动拖累。占当期归母净利的63.9%，对应方针价23.04元，均连结平稳；公司运营以稳为从。经销商数量方面，当前市值对应2025~27年PE为20/20/17X，市场推广费、告白费投入有所添加；并将持续完美相关质量、办事及人才储蓄方面的扶植。归母净利1.5亿元！动销根本稳步提拔。公司正在扫码系统下严酷施行渠道控费稳价工做，湖南武陵酱酒扩张持续；25Q2中低档酒收入增速实现环比提振。25FY费效无望实现稳步提拔。同比+0.6pp，、湖南、安徽、山东、其他区域、境外25H1末别离为2010、8501、225、194、741、5个，盈利程度持续提拔老白干酒(600559) 投资要点 事务：公司发布2025年半年度演讲，25H1收入实现24.8亿元，当前市值对应2025~2027年PE为18、16、13X，同比-1.06pct，2024年公司毛利率65.9%，公司25H1收入14.82亿元，25H1公司100元以上产物收入13.17亿元，武陵酒短链曲营效率提拔。归母净利3.2亿元，25Q1净利率13.1%，降本增效成效较着，跟着降本增效持续开展，同比+2.95%；2）利润端：25H1公司发卖净利率同比增加0.6pct，24全年实现营收53.6亿元，此中4Q24实现营收12.7亿元，归母净利润1.68亿元，总部持续提质增效及品宣费用恰当优化，此中百元以上/以下产物别离同比+25.5%/-15.7%。产物布局升级延续，25Q1公司毛利率/净利率较上年同期变更+5.86/+1.00个百分点至68.58%/13.05%，25Q1公司100元以上产物实现收入6.6亿元，公司收入增加阶段性放缓。